昆山市股票配资通胀压力渐行渐轻

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  苏创 马青 徐放/文   

  今年以来,在诸多宏观变量中,最令人关注的莫过于通胀的走势。过去4个昆山市股票配资月的物价走高提高了投资者对通胀的警惕。但是大家同时也怀疑目前的通胀能否持续。周小川行长近期在参加泛美开发银行年会时表示,虽然过去4个月中居民消费价格指数上升,但并不说明中国经济存在中期通胀加剧的趋势。   

  我们认为,之所以难以判断今年的通胀,是因为中国目前同时存在着通胀和通缩的压力。在各种力量冲消之后,2007年的通胀会略高于2006年,但仍然十分温和。我们预计2007年全年的CPI将处于2.0-2.5%之间。   

  三大因素缓解通胀压力   

  2007年粮价上涨空间有限、石油价格波动趋缓,这些因素缓解了物价上涨的压力。此外,由于恶性的通胀会影响到国民生活质量,在创建和谐社会的今天,一旦出现物价非理性上涨的苗头,政府会出台相应的调控措施。这三大因素决定了2007年的通胀虽会略高于2006年,但仍然十分温和。   

  先看粮价。在2007年前4个月,食品价格是推动CPI走高的最主要动力。食品类价格在2007年头3个月中上涨都在5%以上,而非食品价格的上涨幅度则仍然保持在1%左右。衣着、交通通信、娱乐教育类价格水平与2006年同期不相上下,居住类CPI同比增幅处在不断回落的轨道中。这些因素成为潜在通缩压力的主要来源。   

  由于2007年头几个月的CPI上涨主要是由于食品价格推动,因此分析粮价对我们判断未来物价的走势尤为重要。我们发现粮食肉禽供给弹性不如大家想象的低,粮食和肉禽类的产量与价格变动符合典型的“蛛网模型”,即价格涨跌具有周期性。而此轮粮价上涨或已接近周期的顶部。在开放经济中,粮食还可以通过进口来缓解国内供给不足。所以,中期内粮价上行空间有限。据商务部发布的《600种主要消费品供求状况调查分析》,2006年下半年食品中有91.7%的商品供求平衡,8.3%的商品供过于求。在这样的背景下,食品价格持续高涨的可能性较低。   

  再看石油价格。2007年年初,北半球遭遇罕见的暖冬天气,油品需求减少;加上美国石油库存持续增加,以及投机基金大量抛盘,国际市场油价因此不断下降,并降至2005年6月份以来的最低水平。而进入2007年1月下旬,美国东北部地区大幅降温,取暖用油增加;加上部分欧佩克成员国不断提出要限产保价,而美国提出要在未来20年将石油战略储备增加一倍,这些因素导致国际市场油价又开始迅速回升。今后一段时期,影响国际市场油价变化的不确定因素仍然较多,但如果不发生大的突发性事件,油价继续大幅上涨或大幅下跌的可能性都不大,总体将趋于稳定。   

  最后看政府举措。我们发现政府正着力于扭转某些公共服务的过度市场化倾向,主动打破行业垄断的坚冰,在民生方面做出一系列实际的惠民措施(表1)。教育、医疗、居住、交通等方面的改革方向和目标都较为明确:降价是主旋律。国家发改委在推进城乡用电同价、规范教育收费、整顿药品价格秩序、清理整顿涉及出租车收费、规范旅游景点门票价格等方面,采取了一系列政策措施严控物价上涨,范围之广、力度之大,充分体现政府在控制物价上的政策倾向。在政府提供的公共服务方面,随着政府今后在公共服务上的完善,因供不应求导致的公共服务的高价格必然会回落。   

  2007年CPI将处于2-2.5%之间,低于3%的政府调控目标   

  通货膨胀一般指货币供应量超过经济中所实际需要的货币量。假定货币流通速度保持不变,用M0代表货币供应,用社会消费品零售总额代表货币需求,二者的比值可作为货币供求比的简要指标。该比值在上世纪90年代初逐年攀升,到1994年达到最大值,与CPI的走势几乎一致(约滞后1年)。近期该比值的平稳走势显示货币供求关系处在均衡状态。   

  我们构造了CPI的回归模型,自变量是滞后的固定资产投资增速、滞后的M2增速与上期的CPI(作为上期对当期CPI的预测)。利用2000年之后的数据,回归结果较好,R2=0.90,并且无序列相关和异方差。模型表明,三个变量对CPI的变动均具有显著的解释效力,滞后阶数分别是5期、11期和1期(图1)。   

CP1 FA1 M2同比增幅情况

CP1 FA1 M2同比增幅情况(图片来源:《新财富》)

  我们用拟合结果来预测未来的CPI走势,2007年上半年压力较大,而2007年下半年通胀压力则渐行渐轻。固定资产投资增速与M2增速对物价上涨都起到正面推动作用,2006年上半年M2增速比2005年有所加快,而投资增速在2006年下半年仍然整体维持高位,所以预计2007年CPI仍将处于2%以上,主要在2-2.5%之间;近期由于粮价的联动,不排除CPI超过3%的可能性(图2)。   

2007年CP1预测

2007年CP1预测(图片来源:《新财富》)

  我们认为,2007年投资出现持续猛增的可能性较小。做出如此判断的主要依据有三点。一是2007年3月的加息举措明确印证了中央对严防固定资产投资总量扩张的坚决态度。二是中央调控的思路更加开阔,中央在2007年昆山市股票配资首次提出了压低净出口并且争取在数年之内保持国际收支平衡。三是通过在2003-2004年的宏观调控,中央运用各类政策昆山市股票配资工具来调控投资已积累了丰富的对投资过热进行预测与预防的经验。   

  相反,固定资产投资“断档”可能对物价形成下行压力。投资在在建过程中是总需求的一部分,但一旦完成即转化成为产能。所以,一旦2007年投资整体减速,总供给增速超过总需求的局面可能出现,对物价形成下行压力。   

  农业科技、农业机械、商业零售、医药、高档白酒等行业值得关注   

  导致央行采取加息政策的因素很多,包括通胀、投资、信贷、国际环境等因素,通胀不一定是考虑加息的最主要因素。从2004年和2006年的我国央行两次提高贷款利率的行为来看,加息可能存在一定的滞后。滞后的加息对抑制投资的实际作用将会小于心理作用。这或许可以解释央行在2007年3月有些突如其来的加息。在信贷刚刚抬头、CPI增幅略有回升之时便果断采取加息,而尚未顾及作为投资的领先指标—新开工项目同比绝对减少的经济动向。   

  即便在2007年3月份加息后,当前的名义利率还是太低,因此不排除央行继续加息的可能性。在今年3月18日央行加息之前的2月份,CPI同比增幅达到2.7%,使得实际利率再次为负。一年期储蓄存款名义利率是2.52%,而2006年12月份和今年2月份的CPI同比增幅达2.8%和2.7%,这使得实际利率为负。   

  在2007年通胀压力逐渐趋缓,央行可能继续加息的宏观经济背景下,投资者可适当提高对农业科技、农业机械、商业零售、医药、高档白酒等行业的关注。   

  中央“一号”文件提出发展现代农业。对农业行业的关注不应集中在粮价上涨,而应集中在未来参与现代农业的行业:高附加值产品行业与农业机械行业。企业的高附加值可以将粮价上涨的因素转嫁到最终消费者,其利润受到粮价波动的影响不会太大。政府会逐步加大三农支出,并通过优惠措施吸引社会资金进入农业生产,这将扩大对农业机械的需求。温和的通胀是当前经济的一个趋势,也是建设和谐社会的必要内容。压投资、促消费会是宏观调控的重要思路。消费数量的大幅增加将惠泽商品零售企业,而连锁经营的模式蕴含着爆发式的增长潜力;同时医疗服务和医药产品消费也将得到迅速提升。消费质量的提升将使旅游酒店、高档消费品生产经营企业直接受益。高档消费品也是相对的。在一线城市,中高档轿车是高档消费品;而在二三线城市,中低档轿车便是高档消费品。   

  马青和苏创系中信证券宏观分析师,徐放供职于中信集团(《新财富》2007年05月号最新文章)